香港元辩解? 你可能想多了

  水源:秦硕朋友圈
作者:舒时
2018年4月12日以后,美国猛然弓背跃起/香港元汇率屡次接触弱,香港金管局常常举起香港兜售猛然弓背跃起。经过4月20日午前,扮演了13次,合计港币513亿元。
面临频繁的结算香港元,某一手段和金管局姿态不寻常的。。某一手段,数字香港猛然弓背跃起,用于。、香港元辩解、独身激动人心的词,比方危险合拍。亚洲筑堤风暴1997也被影射,国际筑堤鳄类动物的再看,手段说得中肯各类专家也举起了杂多的谋略。。香港这块儿,金管局常常大话弄清,别令人焦虑的。。
金管局进入在市场上出售某物最关怀的是谁?
设想库存、债、汇在市场上出售某物,海内包围者对美国多拉汇率缺乏直接行动一些恐慌心情。。无论是自有资本或纽带基金干事,也不是觉得香港元将经过弱侧倒。风控官员甚至会提示那借了港币的经销商伯爵,亲密关怀金管局的运作,预防被随后的使弹回损害香港猛然弓背跃起。
至于焦急,大约香港的房主们被危险的抵押单据了。。
鉴于漂抵押单据信誉利钱率在香港的普遍运用,互换每年的每月利钱率。最新主流抵押证明利钱率是1个月的香港存款同性随时可收回的贷款利钱率,从最特惠的利钱率R中减去利钱上界。。而P值眼前为5%,这意味利钱率的上界不超过。
结果伦敦存款同性随时可收回的贷款利钱率是在每月的利钱率日,,下个月的利钱率将每年度计算(月)。。结果HiBOR在1个月内攀登到1%,HIBOR+ < ,则利钱率被限定为。香港业主们最关怀的是1个月的HIBOR和P值的变动,前者是利钱率的下限,后者是利钱率的上界。 香港筑堤管理局副总裁 李达志 连日来,随着金管局频频入市回收流动性,不断吸走存款体系的港币结余,存款间拆息已经出现独身明显的攀登趋势。业主们眼睁睁看着存款的随时可收回的贷款利钱率一天天往上涨,因此他们才是最令人焦虑的金管局干预的人——万一金管局干预过度,令香港同性拆息大幅飚升,每个月得多付利钱给存款。 两大因素令港币受压 很多人其实并不太深刻理解香港的联汇制背景和此轮港币走弱的背景,看到内地某一手段的夸张报道后,不少人发来问题:金管局真的在进行香港元辩解吗?香港能逃过这一劫吗? 被问的那一刻,我有种身处险境却悄然不知的感觉。有几次,想直接回复对方说那手段不过是在“抢眼球”、“小题大作”,但是感觉朋友们提问时一脸严肃,特别是问这些问题的朋友中,还有不少是学财经出身,因此也不是好打诨顶回去,只是觉得有必要把这件事讲清楚。 先说结论。第一,这轮港币贬值和1997年的筑堤风暴完全不是一回事。此轮港币贬值背后,有两大主要因素,一是美国和香港的利钱率差异,造成大量的套利行为;二是近期股市因为美国特朗普挑起的贸易纠纷、中东地缘政治以及北朝鲜因素等,令不少海内包围者有从香港股市获利后转移在市场上出售某物的冲动。上面两个原因中,更重要的是第独身原因。 第二,金管局大话回应并不是在安抚在市场上出售某物,而的的确确是它们的心声。从香港货币当局的角度来说,1997年的港币贬值是令它们担忧的,而这一轮的港币贬值,却是局方翘盼已久的。与其说他们是被动买入港币,不如说是它们等这一天已经等了10年。至少在现阶段(以及可以预期的未来相当长的时间段)而言,并不存在国际筑堤大鳄冲击联汇制一说。 身边就有不少亲身参与此轮沽空港币交易的香港经销商。大家聊起来的时候,他们直言,看不懂部分手段为何对港币走贬会如此担忧。 独身对冲基金干事介绍,自己过去一段时间常常沽空港币,纯粹是为了赚Carry(息差),但是近期该交易吸引力已经大不如前。 前期沽空港币,主要原因是香港存款体系说得中肯港币实在太多,尤其是港府和金管局近几年对房地产交易频频设限后,存款的钱很难借出去,很多存款的前线销售员会主动给对冲基金的经销商们提议,希望基金或是其他机构借港币买猛然弓背跃起,博取利差收益。 经销商的成本是港币的同性拆息利钱率(HIBOR),加上存款收取的溢价(视乎客户关系,通常在十至几十个基点),以及存款把港币和猛然弓背跃起兑换时收取的汇差。 在把港币兑成猛然弓背跃起后,经销商可以买入和港币信誉期限相同的猛然弓背跃起固息产品,这个利钱率通常是以美国国债或是伦敦同性拆息利钱率(LIBOR)为基准进行漂。 鉴于港币和猛然弓背跃起的汇率严格锁定在7.75-的范围,因此只要LIBOR和HIBOR的利差够大,即便考虑到汇率波动风险(最大也不是过是/7.75-1=),也能让经销商几乎无风险地套取利差。 需要指出的是,这种套利交易的收益率本来不高,但是通常存款都愿意为外汇交易提供高达数十倍甚至上百倍的杠杆,因此即便是很小的纯收益,也可以被放大至很吸引人的地步。 从上面的分析大家可以看出来,要做成这种无风险交易,有几个重要条件: 第一,猛然弓背跃起和港币的汇率要稳定,最好能锁死,或者只能在窄幅范围内波动。经销商借港币换成猛然弓背跃起,到期再用猛然弓背跃起换回港币时,结果猛然弓背跃起兑港币大贬,就会在汇差上吃亏。 第二,猛然弓背跃起产品的利钱率一定要远高于借港币的成本,交易对手存款愿意提供低成本的高杠杆,这样才有利差可以吃。 先看第独身条件,鉴于香港实施联系汇率制度,猛然弓背跃起/港币锁定在7.75-之间,因此最坏情况下,汇率亏损也只有。考虑到实际上触底和触顶的概率较小,绝大部分时候猛然弓背跃起/港币的汇率波动不会达到,结果就独身较短时间的持仓期来看,这个波动幅度甚至可以小到忽略不计。 再看第二个条件,美国自2015年以后开始逐步加息,但香港金管局并缺乏紧跟美联储加息步伐,因此不久前LIBOR和HIBOR的利差已经大大超过1%。而香港的存款体系里港币泛滥,因此不少货币经销商都能以极低的成本从存款借到港币来做利差交易,给他们创造了良好的机会。 和大家在某一耸人听闻的手段上看到的分析不寻常的,在现实中,大规模做套利交易的海内对冲基金,其实其潜意识里是坚定的联系汇率支持者——因为结果汇率波动超出7.75-的范围,对他们做套利交易来说是很不利的。他们愿意做这种交易,说明他们相信联汇制会维持下去。 金管局乐见港币“触底” 很多持香港元辩解的作者们,都影射联系汇率制,但是几乎缺乏影射香港的货币发行局的制度特点,也缺乏影射金管局总裁陈德霖早在2018年3月8日发表的文章观点。 陈德霖的文章很长,里面有一句话很好地解释了金管局近期的意图:希望在市场上出售某物人士不要误会金管局不愿看见港元转弱。其实我们是期望在港美息差扩阔的环境下,港元流入猛然弓背跃起,接触水平,金管局出手,货币基础逐步缩减,为港元利钱正常化提供条件。 不难看出,陈德霖实际上是乐见港币走弱的。说到这里,得插播一点背景,解释一下为什么金管局总裁乐见港币转弱。 2008年美国暴发筑堤海啸。2009年,美联储用直升机洒钱救灾,引导在市场上出售某物进入量化宽松阶段,在市场上出售某物利钱率被压至零息附近。而不断派生的猛然弓背跃起随即大量流向全球在市场上出售某物,其中有约1300亿猛然弓背跃起流入香港。 在香港的货币发行局制度下,这1300亿猛然弓背跃起进入香港的存款体系后,金管局必须发出等值的港元吸收这笔外汇——汇价是介于7.75-之间。估算下来,金管局大约向存款体系投放了1万亿港元的资金——而这笔钱直接增大了香港的基础货币,经过层层的放大效应,迅速放大了香港资本在市场上出售某物的流动性,驱升香港的资产价格。 这里的资产价格,包括从自有资本、纽带到楼市的众多资产类别。所以之前有香港政客把高楼价归因于内地人来港买楼,或是政府土地供应不足,其实是偏离了问题的核心。香港楼价的最大推手是美联储,而不是内地富豪。 在联汇制下,香港缺乏独立的货币政策,因此美国采取了接近零息的政策,实施量宽。香港也必须降低基准利钱率,释放流动性。因此香港2009年以后,长期处于超低利钱率水平。 在此期间购房的香港业主在利钱支出上享受到了香港前所未有的最特惠的利钱率水平。2009年后相当长的时间里,香港的实际抵押证明利钱率不到1%,即便到了眼前,也仅仅升至2%左右的水平。而在1997年亚洲筑堤风暴时,香港的抵押证明利钱率高达10%甚至15%。 顺便说一下,鉴于2009年之后,中国也实施了数万亿的量化宽松,同时逐步放开人民币国际化,因此有大量人民币也流入香港体系,成为CNH(离岸人民币),这些资金进一步令存款间流动性泛滥。 自量宽以后,香港的存款非常乐意做房地产抵押证明生意,急于把这些低成本的资金放给包围者去买楼。因为存款给出的存款利钱率几乎是零,因此即便按“HIBOR+”(即1个月香港存款同性拆息利钱率加独身溢价)来收取抵押证明利钱率,仍然有大把利差空间可以赚钱。存款的放贷行动,进一步推升了香港的楼价。 近年来,港府背负着高楼价的骂名(其实量宽之下,全球政府都有类似压力),频频指示金管局采取措施限制楼价。金管局很清楚,只有回收当年流入香港的天量流动性,才有可能令利钱率恢复正常,令各式资产价格也逐步恢复正常。只是受限于联汇制,只要那外来包围者一天不用港币换走金管局手上的猛然弓背跃起,金管局就一天也无法收回流动性。 这一轮港币走弱触底,相当于正式邀请金管局入场,回收多余的港币。从眼前来看,金管局已经回收500多亿港元的流动性,但是比起上万亿的规模,还只是独身小数量。这一方面说明香港的走资情况并不危险的,另一方面也显示并不存在恶意阻击联汇制的投机活动。 联汇制现阶段难以撼动 可能有人或不服,就算眼前的港币走弱和筑堤大鳄无关,难道金管局就不令人焦虑的日后发生恶意做空的情况吗?比方,当年流入香港的1300亿猛然弓背跃起全部流失后,结果再有人继续要求用大量港币换走金管局手上的猛然弓背跃起,会不会把联汇制撼动? 对于这个问题,大家需要了解的是:假设有筑堤大鳄想要换走金管局手上的猛然弓背跃起,就得在香港存款体系里去借港币,或者把它们自己手头的港币拿出来兑换。眼前金管局手上的外汇储备相当于3万亿的港币——我实在想不出世界上有哪个筑堤大鳄有这种实力去撼动这么大的外汇储备。 有人可能会说,筑堤大鳄可以动用极高的杠杆啊,不需要3万亿就可以撬动了。假设筑堤大鳄用100倍的杠杆,只需要300亿港币就能耗光香港的外汇储备,结果金管局提升在市场上出售某物利钱率,就会令港股和楼市暴跌,这些大鳄还可以提前布局港股,事先买入大量期货空仓…… 结果要到这一步,可能真就有点1997年的模样。虽说历史有可能重演,但是对于对冲基金来说,再重演一次失败却是不理智的。和当年一样,筑堤大鳄会面临金管局和港府积极干预的风险,不仅如此,这次还将面临内地投资人和内地筑堤机构的狙击。 根据前金管局总裁任志刚的介绍,在1997年的狙击战中,1997年10月23日的隔夜拆息飚升至接近300厘。这个高利钱率直接阻击了利用杠杆借入港币的行为。高利钱率虽然一度引发股市暴挫,但港府进场买自有资本,又硬生生把期货空仓逼至投降。 20年前的筑堤噩梦难道真不会重演吗?这倒未必绝对。但是筑堤大鳄要做空香港,得解决以下几个难题: 首先,香港政府的财力比起1997年已经大大增强,香港外汇储备3万亿港元,是20年前的近4倍。此外,在金管局严格监管下,香港本地存款于2017年第三季末的平均资本充足率为,在国际上属很高的水平。而存款在2017年底持有高流动性资产超过4万亿港元(当中超过3万亿港元为外币资产),比自2008年以后流入香港的1万亿港元高数倍,为资金流出提供了充足的缓冲。 其次,当年的对冲基金阻击手仍然活跃在港府。任志刚现在是行政会议成员,当年参与围歼对冲基金的陈德霖更已是金管局总裁。 第三,如今的恒生指数和当年的也不是可同日而语。眼前港股总市值超过30万亿元,较20年前大增10倍。更何况,在沪港通和深港通机制下,海内对冲基金或海内大鳄要做空港股,有缺乏问过那大量持货的内地机构包围者设想同意?是不是得考虑一下,结果腾讯、汇丰和AIA(恒指权重股)因为非基本面的因素出现暴跌,会不会吸引更多内地包围者入场抢货? 中国政府正努力进行H股全流通,并且5月起就会把互联互通的额度扩大4倍……假设真有大鳄想做空港股,也得考虑会不会引起中国国家队(主权投资基金)的干预。这些都大大增加了做空恒指的难度。 第四,筑堤海啸之后,各国筑堤机构都加强了对自身风险的把控,特别是对高杠杆产品的监管。对冲基金能否长期获得低成本的杠杆,这本身就是独身问题。即便能借到高杠杆,也要考虑,金管局究竟什么时候会提升拆息利钱率,以及会把拆息提升至什么水平。现实中,金管局或许不必等到消耗外汇储备的阶段就会提升利钱率,令投机者成本大升。 就笔者接触过的几家海内对冲基金,得到的反馈是缺乏人再想跟金管局对着干。 1997年的案例告诉投机者,港府掌握着冲基金的所有结算数据——包括他们向哪家存款借了港币,资金成本是多少,期限是多久,他们手头的期货空仓合约数是多少,盈亏平衡点在什么位置……这完全是一场信息和实力都不对称的战争。缺乏独身理性的职业基金干事会再去尝试一次这种苦果。 后市如何演变? 最后来看看,港币后市会如何演变?关键还要盯准美联储。 美国联储局自2015年12月起一共加了5次利钱,港美息差拉宽,这是此轮港元走弱的根本原因。现在金管局才入市吸走约5%的量宽后资金,因此香港存款体系的港币流动性仍然偏强。可以预见短期内港币仍然处于弱势。 但是结果港汇持续冲击弱方保证水平,金管局再继续吸走流动性,则有极大机会令香港的在市场上出售某物利钱率走强。过去一段时间,香港的HIBOR已经出现了连续的攀升。在市场上出售某物利钱率的攀登,使得美国和香港的利差收窄,则套利活动也会逐步停歇。 这1300亿猛然弓背跃起会不会全部流走?眼前缺乏人可以回答。但是香港经济发展水平不俗,港股眼前还缺乏见到泡沫出现,香港楼市仍然有强大的需求支持,这些都令外来包围者缺乏太大的理由远离香港这个欣欣向荣的在市场上出售某物。 对金管局来说,结果1300亿猛然弓背跃起不完全流走,它们仍然会全数被放入外汇基金的“支持组合”内,购买高流动性和信贷质素良好的猛然弓背跃起资产,例如美国国库券,能够迅速变现成猛然弓背跃起,随时能应付极端情况下的大额资金兑换和流走。 说到这里,大家觉得港币还危急吗?
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